金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银世界上女性最开放的是哪个国家行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国世界上女性最开放的是哪个国家(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利(l世界上女性最开放的是哪个国家ì)于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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