4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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