2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降(j千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗iàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关法规与(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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