4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(c天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码hǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同(t天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码óng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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