金融(róng)界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhè循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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