私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融(róng)机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金(jīn)融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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