文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的超额第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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