来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

　　女生有感觉了是怎么样的呢yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>女生有感觉了是怎么样的呢="通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息(xī)尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2女生有感觉了是怎么样的呢％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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