金融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作(zuò)，中标利(lì)率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此前持平。本(běn)周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消息称本月(yuè)MLF中标利率有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季度的(de)经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需(xū)要(yào)关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税(shuì)周(zhōu)对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒(méi)体报(bào)道称，自5月15日起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有银行协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中信证券分析(xī)，预计银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解(jiě)银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤息(xī)，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本(běn)轮存(cún)款利率调(diào)降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可减轻银行负债(zhài)成1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤本(běn)，但是这(zhè)并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南(nán)、广东等(děng)多(duō)地中小银(yín)行（地方(fāng)农商行为主）发布公(gōng)告(gào)下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的(de)热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体系的“压舱石(shí)”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在(zài)1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降(jiàng)严(yán)格意义(yì)上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利率调(diào)降背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步流出，更多(duō)流(liú)向(xiàng)消费、房贷(dài)、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来(lái)，资金(jīn)利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)有所加(jiā)剧(jù)。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率接连调(diào)降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此(cǐ)压(yā)降存(cún)款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结(jié)来看，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融(róng)资(zī)产流入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息(xī)资(zī)产和长(zhǎng)期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当(dāng)前(qián)流动(dòng)性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修复最快(kuài)的(de)时候已经过(guò)去(qù)。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继(jì)续下探，高股息资产仍将占优。

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