金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōn三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积g)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上(shàn三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积g)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续(xù)，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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