调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量(liàng我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳(jiā我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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