原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的(de)白铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和(hé)快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干(g铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处àn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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