4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需十公分有多长 10厘米就是10公分吗(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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