近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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