来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压(yā)力仍然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实体(tǐ当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)经济

　　会议强调(diào)，加快建设(shè)现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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