文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款(ku青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗ǎn)增(zēng)加；反青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的(de)存款利率青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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