原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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