来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ong>

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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