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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。<衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢/strong>终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司