公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结(jié)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化(huà)。

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