近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些2l是多少斤 2l是多少kg过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升(s2l是多少斤 2l是多少kghēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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