《基(jī)金经理(lǐ)投资笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博士(shì)），创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理

　　我们上期(qī)对市场的整体观点是大概率市场(chǎng)处于“战略僵持阶段(duàn)的乱战”，5月交易机会可能更均衡(héng)、但也更脆弱，当前可(kě)能是一个(gè)布局(jú)的好阶段，而未必会是收(shōu)获的阶段，投资者(zhě)需要多一点耐心。市(shì)场可能继续对一季(jì)报定(dìng)价，短期(qī)市场(chǎng)的核(hé)心矛盾在(zài)于(yú)缺乏特别明显(xiǎn)的亮点。同时我们也提醒大(dà)家，虽然(rán)我们(men)看好(hǎo)TMT和中特估(gū)全年的投资机(jī)会，但是(shì)短期(qī)游戏传媒和中特估与其他板(bǎn)块(kuài)分化较(jiào)为极(jí)致，也是不争的事(shì)实，提(tí)醒大(dà)家(jiā)这(zhè)两个(gè)板块短期可能(néng)的(de)风险。

　　一(yī)、市场的表现：继续定价国(guó)内经(jīng)济(jì)疲弱修(xiū)复

　　过去的一周，市场的演绎跟我们的观点大致符合(hé)：周一中特估(gū)上涨(zhǎng)之后(hòu)连续回调，一季报业绩(jì)尚可、同时前期又(yòu)没有(yǒu)定价(jià)充分(fēn)的火电、纺织服装、新能源和家电等(děng)有一(yī)定的超额收益(yì)，但是反弹也相对(duì)脆(cuì)弱。国内(nèi)外(wài)公布(bù)的部分经济(jì)金融数据传(chuán)递的信息(xī)都没有(yǒu)明确的方(fāng)向性，股市和(hé)债市依然定价国内经济疲弱的(de)复苏力度，没有在我们上一(yī)次对(duì)市场的判断上提供明(míng)显的(de)增量信息。

　　上周申万31个行业(yè)中有7个(gè)行业(yè)出(chū)现上涨(zhǎng)，24个(gè)行业出现下跌(diē)。分行(xíng)业看(kàn)，公用事业、煤炭、汽车等行业表现较好(hǎo)，周(zhōu)涨跌幅(fú)分(fēn)别(bié)为1.95%、1.55%、1.53%；建(jiàn)筑装饰、传媒、有色金(jīn)属等行业表(biǎo)现较(jiào)差(c三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口hà)，周(zhōu)涨跌幅分(fēn)别(bié)为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来(lái)看，社会服(fú)务(wù)、商贸零售(shòu)、美容(róng)护理等(děng)行业处于历史高位估值区间，市盈率(lǜ)分(fēn)位数分别为(wèi)81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属、电力设备、煤炭等行业(yè)处于历史低位估值区间(jiān)，市(shì)盈率分(fēn)位(wèi)数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变化来(lái)看(kàn)，环保(bǎo)、公用事业、汽车等(děng)行(xíng)业位于前列，市盈率(lǜ)分位数分(fēn)别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰(shì)，食(shí)品饮料，传媒(méi)等(děng)行业稍显落后，市(shì)盈率分位数(shù)分别(bié)降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交(jiāo)易情绪来看，纵(zòng)向（时序(xù)上）拥(yōng)挤度观(guān)察，银行、交通运输、非银金融等(děng)行业换手(shǒu)率位于一年内高(gāo)点，换手(shǒu)率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮料等行业换手(shǒu)率(lǜ)位(wèi)于一年内低点，换三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(xiàng)（行业间）拥(yōng)挤(jǐ)度观察，银(yín)行、非银金(jīn)融、传(chuán)媒(méi)等行业成交额(é)占比(bǐ)位于一年内高(gāo)点，成交额占比分位数(shù)分别为100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔(yú)、基础化(huà)工(gōng)、综合等行业成交额占(zhàn)比(bǐ)位(wèi)于一年内低点，成交额占比(bǐ)分位数均为(wèi)1.9%。

　　二(èr)、脆(cuì)弱、均衡市场的(de)进一步验证：宏观(guān)依据

　　对市场的定性是(shì)下一步决(jué)策的依据，从宏观证据来看，市场是脆弱而均(jūn)衡(héng)的：

　　第一，出口不弱，趋势变弱，进口验证乏力的(de)外需。

　　中国4月出口同比(bǐ)上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月(yuè)进口同比(bǐ)下跌(diē)7.9%，3月(yuè)为(wèi)同比下跌1.4%；4月贸易(yì)顺差902.1亿美元，3月(yuè)为881.9亿美元。出口预测可能是打脸市(shì)场预期次数最多的指标之一(yī)，正如每年大家(jiā)对出口进行展望一样(yàng)，今年年初的(de)出口确实又再(zài)次(cì)超(chāo)出(chū)大家的预期。今(jīn)年出口的变化，需(xū)要我们审视、理解出口的(de)中期逻辑(jí)变(biàn)化：中国的国家战略在(zài)清晰地知道欧(ōu)美日韩(hán)的战略意(yì)图之后，在过去几年做了很多的应(yīng)对和部署，东盟、一(yī)带一路、上合和广大发展中国家逐渐(jiàn)被(bèi)更充分(fēn)地融入到中(zhōng)国(guó)经济圈，成为(wèi)外需和中(zhōng)国全球战略(lüè)的重(zhòng)要一环，也需要(yào)成为(wèi)我们日后分析中(zhōng)的(de)重(zhòng)点之一。

　　分析完中期(qī)的(de)逻辑(jí)变化，再回到(dào)短(duǎn)期的现实(shí)。4月(yuè)的出口肯定(dìng)是不弱的，不(bù)过(guò)趋势在走弱，考虑(lǜ)到全球经济和金(jīn)融系统(tǒng)在过去一段时间的风险(xiǎn)暴露逐渐增加(jiā)，再结合(hé)越南、韩国这(zhè)些重要出口国(guó)家近期的数据走势(shì)，出(chū)口趋势是在走弱(ruò)的(de)，如(rú)果全球经济动(dòng)能走弱(ruò)，一带(dài)一路(lù)和东盟可能也无法单独把(bǎ)中国出口稳住。与(yǔ)此同时，进口继续(xù)走弱，在经(jīng)历了年(nián)初复苏短暂的斜率(lǜ)走陡(dǒu)之后，经济的(de)复苏斜率明显趋(qū)于平(píng)缓，国内(nèi)外新(xīn)的政策变化(huà)又还(hái)没(méi)有看到(dào)，当(dāng)前市场大逻(luó)辑是相对缺乏的，这是我们觉得(dé)市场脆弱而均衡(héng)的(de)重要原因(yīn)。

　　第二，社融信(xìn)贷一季(jì)度加(jiā)速放量后逐(zhú)渐回(huí)归(guī)正常，居民加杠杆意愿弱。

三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口　　4月新增人民币贷款0.72万亿，去年(nián)同(tóng)期0.65万亿(yì)；新(xīn)增(zēng)社融1.22万(wàn)亿，去年同期0.93万亿；社融增速(sù)10%，前(qián)值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵(zòng)向来看(kàn)，因为2022年4月(yuè)本(běn)身就(jiù)是社融(róng)信(xìn)贷(dài)比较弱的一个月(yuè)，所以(yǐ)今年(nián)4月的社(shè)融信(xìn)贷看上去比(bǐ)去年多，但实际上是比较(jiào)弱的，比疫(yì)情前的2019、2018年4月(yuè)社融(róng)都要弱。就(jiù)今年的节奏来(lái)看，一季度社融(róng)信(xìn)贷提(tí)前发力，所(suǒ)以投放(fàng)巨大，4月份慢慢回归正常(cháng)乃(nǎi)至略偏弱的(de)状态。

　　居民的中长贷在(zài)经历了积压需(xū)求暂时释放之后，再度回(huí)归比(bǐ)较弱的态势，居民中(zhōng)长贷(dài)同比比去年萎缩(suō)1156亿，这(zhè)意味着居民可能非但(dàn)没有明显(xiǎn)增加房(fáng)贷的意愿，反而在加大(dà)还贷的量，这与前段(duàn)时间新闻报道的居(jū)民提前还(hái)房贷现象增加的(de)情况一致(zhì)。另外，根(gēn)据不完(wán)全统计的4月部分银行的(de)理(lǐ)财(cái)规模变化，银(yín)行理财出现了(le)明显的回流，但在权益市场上(shàng)资(zī)金回(huí)流(liú)并不(bù)明显(xiǎn)，因(yīn)此极有可能流到了(le)低风险低波动的(de)相关(guān)产品上(shàng)。这说明无(wú)论是对实物投资还是金融投资，居民部门(mén)的风险偏好仍有待修复(fù)。因(yīn)此，随着居(jū)民部门(mén)购房欲望下降之后(hòu)，整个金(jīn)融部门其实并不缺钱，但(dàn)大家都在(zài)等待权益(yì)市场系统(tǒng)性风险偏好抬升(shēng)的一个明确的政策或者基(jī)本面(miàn)信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复(fù)苏下低通胀(zhàng)，反映的是(shì)内生动力(lì)偏弱的(de)预期(qī)

　　中国4月CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨(zhǎng)0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下降(jiàng)2.5%，通胀维持低(dī)位，这反映的是国(guó)内(nèi)修复动力偏(piān)弱，而供应总体充足(zú)，进而价格(gé)维持低迷(mí)。我(wǒ)们也判断在(zài)弱修复之下，低通胀的特质有望延(yán)续。

　　结构上看，食品价格继续回落。4月CPI食品价格同(tóng)比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天气(qì)转暖，鲜菜上市量增(zēng)加，鲜菜(cài)价格同环比大幅下(xià)降，环比下(xià)降(jiàng)6.1%，同(tóng)比下(xià)降13.5%，存(cún)栏量也相对充(chōng)裕，猪肉价格环比继续下跌(diē)3.8%，降幅有(yǒu)所收窄(zhǎi)。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持平，环比上涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒(jiǔ)、生活用品及服务、交(jiāo)通和通(tōng)信同比涨幅回(huí)落；衣着、居(jū)住(zhù)、教育(yù)文化和娱(yú)乐涨幅较上月(yuè)有所扩大(dà)；医(yī)疗保健(jiàn)持平，这反映的是普通消(xiāo)费品的(de)需求修复较弱，而高端、偏(piān)服(fú)务项的消费需求率先修复。

　　PPI同(tóng)比继续(xù)大(dà)幅回(huí)落，主要受上年同期基数较高(gāo)影响，同时(shí)全球库(kù)存周期去化，制造业偏弱。生(shēng)产资料价格(gé)同比下降(jiàng)4.7%，环比下降(jiàng)0.6%，继(jì)续回落；生(shēng)活资(zī)料(liào)同比上涨0.4%，环(huán)比下降0.3%，均较弱。分行(xíng)业来看，上游和中游(yóu)煤(méi)炭(tàn)开采、石油和天然气开(kāi)采、黑(hēi)色金属采(cǎi)矿、石油(yóu)、煤炭及其他(tā)燃料加工、黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业均有较大拖(tuō)累，电力、热力的生产和供应业、纺织服装(zhuāng)服饰业，非金属矿采(cǎi)选业(yè)同比(bǐ)上涨。

　　通胀连(lián)续两(liǎng)个月处在低位，我们认为(wèi)这(zhè)反(fǎn)映的是(shì)内生修复动力(lì)较弱。季节性(xìng)因素(sù)以及(jí)产业周期带(dài)来的食品价格下跌和生产(chǎn)资料价(jià)格(gé)下跌，带(dài)动CPI同比放缓、PPI大幅回落。随(suí)着下半年基(jī)数下降(jiàng)，经(jīng)济逐(zhú)步修复，通胀有望回升，但我(wǒ)们认为(wèi)通胀短期(qī)内也较难回到(dào)1%水(shuǐ)平(píng)之上，投资(zī)均(jūn)不(bù)需要(yào)过度(dù)考虑“通(tōng)缩”和“通胀”问(wèn)题。短期来看，物(wù)价回落有助于企业刚性(xìng)成(chéng)本下降，修复盈利能力，关注通(tōng)胀的修复更多反映的是需(xū)求修复的幅度。

　　三、下一步的策略(lüè)：反弹(dàn)概率(lǜ)大(dà)，要保持交易的(de)灵活性(xìng)

　　从上述基本面的分(fēn)析出发(fā)，我们仍然维持“市场(chǎng)乱(luàn)战，均衡且脆弱的交(jiāo)易机(jī)会”的判断。从技(jì)术面看，当前权(quán)益市(shì)场的买入(rù)理由是大盘指数再(zài)度(dù)接近(jìn)前期低位，这为我(wǒ)们提(tí)供了布局机会，交易的反弹概率在(zài)加大(dà)。从策略角度看，投资(zī)者(zhě)需要(yào)高度重视(shì)交(jiāo)易的灵(líng)活性。策略的整体包括趋(qū)势(shì)、结构(gòu)与节奏(zòu)，反弹带(dài)来的是节奏的变(biàn)化(huà)，不(bù)是(shì)趋势和结(jié)构的变化。

　　哪些板块反弹机会较(jiào)大呢？创(chuàng)金合(hé)信基金宏(hóng)观策略配(pèi)置团队观察(chá)各家分析师(shī)对申万各行业(yè)2023年归母净利润的预测，可以作为参考(kǎo)。如果让(ràng)反弹更扎实(shí)一些，预期业绩变(biàn)化(huà)是一个相对可靠的数(shù)据。

　　环比上周来看，市场对公用事业、石油石化、房地产等(děng)行业基本面较为乐观，预(yù)计2023年净利润分(fēn)别(bié)变化2.01%、0.59%、0.34%；市场(chǎng)对汽(qì)车、农林(lín)牧渔、钢铁等行业基本面预期(qī)有所调整，预(yù)计2023年(nián)净利(lì)润分别(bié)变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏观(guān)策略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投(tóu)研(yán)总部总监(jiān)，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与(yǔ)工程博(bó)士后。学术研究与(yǔ)教学以及(jí)宏观(guān)经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直致力于在(zài)周期波动的框架内运用(yòng)财政的视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的(de)运行，将中国经济(jì)看作一份资产，通过(guò)资本资产定价的方(fāng)式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经(jīng)理、首席宏观分析师，2022年2月加(jiā)入(rù)创金合信(xìn)基金。此(cǐ)前履职博时基(jī)金，负责宏观(guān)策略、宏(hóng)观(guān)政策、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究。武汉大学学士(shì)，上海(hǎi)财经大学(xué)经济学硕士(shì)、博士，中国社(shè)科(kē)院经济学(xué)博(bó)士(shì)后，学术(shù)论(lùn)文多发(fā)表于国际SSCI英文核(hé)心经(jīng)济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口