金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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