4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业中国飞机事故率是多少开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET中国飞机事故率是多少）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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