金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI为什么懂手机的人都不用华为的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力(lì)也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通为什么懂手机的人都不用华为缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得(dé)物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)为什么懂手机的人都不用华为复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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