来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语)电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语