调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随(suí)后调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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