来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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