事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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