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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句jié)性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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