事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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