美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除外）全球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)的(de)乐观预期存在精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思shì)否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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