4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？占说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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