5月23日，医药股开盘(pán)拉升，复星医(yī)药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医(yī)药、药(yào)明康德、智飞生(shēng)物(wù)、沃森生物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块今年以(yǐ)来(lái)持续处(chù)于低位水平，具(jù)有(yǒu)较(jiào)大吸引力。截至5月23日(rì)，医药生(shēng)物行(xíng)业估值PE-TTM32.31倍，5年(nián)分位(wèi)值(zhí)16％，仍处(chù)于历史较低分(fēn)位(wèi)数水平。

　　在AI、中特估(gū)主(zhǔ)题行情(qíng)逐渐(jiàn)熄火后，医药板块作为老赛道是否能有反弹(dàn)行(xíng)情？在后疫情时代，医药板(bǎn)块是否还有新的业绩驱动因素？本(běn)文将(jiāng)详(xiáng)细解析。

　　01

　　基(jī)本面(miàn)持(chí)续改善(shàn)

　　医药行(xíng)业复苏确定性(xìng)很强

　　疫情在2023年(nián)第一季度的影响将会逐步消退，医药(yào)行业的基(jī)本(běn)面正继续得到改(gǎi)善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创(chuàng)新药除(chú)外）营收同比+2.13％，归母净(jìng)利润同比-26.98％，与2022年的增速(sù)相(xiāng)比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度(dù)来看，在2023年(nián)一(yī)季度，医(yī)药(yào)板块（创新药除(chú)外）存(cún)在一(yī)定的估值修复(fù)，市盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提(tí)升(shēng)至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在2023年第一季度(dù)，创新药(yào)板(bǎn)块的营收与去年同(tóng)期相比增(zēng)加了6.56％，研(yán)发(fā)总(zǒng)支(zhī)出的(de)增(zēng)速达到了+15.25％，研(yán)发支出(chū)占收入的比例(lì)达到了38.07％，与2022年第(dì)一(yī)季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净现金已经从2022第一季度的8.84倍(bèi)恢复到了2023第一(yī)季度(dù)的15.45倍。

　　从医(yī)药(yào)行业的经营数据来(lái)看(kàn)，除(chú)去创新药和(hé)疫情(qíng)受益细分领域，医药板块中(zhōng)具有较好成长能力的低(dī)估值板(bǎn)块有原(yuán)料药、医疗设备、血(xuè)制品、药店。

　　相较于(yú)许多(duō)创新药、器(qì)械(xiè)企业的产品(pǐn)销(xiāo)售前景，国(guó)内市场仍未达到预期，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄化，国内(nèi)医保支(zhī)出并未(wèi)增(zēng)加(jiā)太多，增速(sù)中的(de)增量(liàng)大部分都(dōu)被用于疫情相关(guān)行业。

　　这也是为(wèi)什么(me)，国(guó)内的医疗行业，增长速度并不快。首先，结(jié)构性的分化是非常明显的，传统(tǒng)药企必须要给(gěi)创新留出空间，比如在(zài)过去(qù)的(de)三年中(zhōng)，港股创新药企的年化营收增速高达(dá)70％。对本土医药(yào)企业而言，要(yào)实现高速发展(zhǎn)，必须要双(shu繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？āng)管齐下，在本土市场之外拓(tuò)展国际市(shì)场(chǎng)。

　　02

　　医疗(liáo)新基(jī)建仍(réng)是

　　医(yī)药投资(zī)的胜负手

　　目前在总需求复苏不及预期的背(bèi)景下，医(yī)药板块中有刚性需求的新基建板块或是最(zuì)具有(yǒu)确定性的领域之一，一定程度上或仍是今年医药投(tóu)资的胜负(fù)手。

　　我国继续推(tuī)进(jìn)优质医疗资源扩(kuò)容下沉、区域平衡(héng)分布(bù)，医疗新基(jī)建再获政策扶持。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会召开新闻发布(bù)会，重点介(jiè)绍优质医(yī)疗资(zī)源下移(yí)、区(qū)域平衡布(bù)局。县医院作为县级(jí)医疗卫生服务网络的龙头(tóu)，连(lián)接着城乡卫生服务体系。长期以来，国(guó)家卫生健康委通过(guò)开展(zhǎn)三级医(yī)院(yuàn)对口(kǒu)帮(bāng)扶(fú)等方式，引导优质医疗资源(yuán)下移，不(bù)断提高(gāo)县级医院(yuàn)的综合(hé)实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下移，通过城(chéng)市(shì)三级医院的(de)对口支援(yuán)，托管，建立(lì)医联体，远程医疗等多种形式，满足县域居民的基本医疗卫生需求，为(wèi)普(pǔ)通(tōng)疾病在市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议(yì)同时指出，在接(jiē)下来的工作中(zhōng)，将(jiāng)继续推进临(lín)床重点专科(kē)“百千(qiān)万”工程，指导(dǎo)各地按照“搭平台，建载体(tǐ)，促融合(hé)”的思路，重点加强群众需(xū)求较大的心血管外科(kē)学(xué)、妇产(chǎn)科(kē)、骨科、麻醉科、小儿科、精(jīng)神病学、病理学(xué)等专科建设，补齐资源短板，完成(chéng)预期的建(jiàn)设(shè)任务。随着具体政策(cè)的出台，相关的基层(céng)医疗器械市场或(huò)将(jiāng)受益。

　　可发现与(yǔ)医疗成像器材(cái)、生命(mìng)信息设备和心(xīn)血管耗材相关的板(bǎn)块将(jiāng)会有较大的发展(zhǎn)空间。其中(zhōng)的个股(gǔ)有(yǒu)：联影医疗、万东医(yī)疗、奕(yì)瑞科技、乐普(pǔ)医疗、心(xīn)脉医(yī)疗、海(hǎi)尔生物。

　　医改政(zhèng)策频频出(chū)台，医疗(liáo)器械市场(chǎng)持续扩张。随(suí)着(zhe)国家继续支持优质医疗资源(yuán)扩容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分布将(jiāng)会得到(dào)优(yōu)化，促进更(gèng)多优质的医疗资源(yuán)向下扩容，释放更多中、基(jī)层医(yī)疗机构(gòu)的采购需求。

　　在国家“十四五”规划中(zhōng)提出要(yào)加强医疗(liáo)卫生领域(yù)的基础(chǔ)设施建设的(de)背(bèi)景下(xià)，预(yù)计医疗器械采(cǎi)购将(jiāng)更加宽松，这将推动医疗器(qì)械市(shì)场的快速发展(zhǎn)。在政策推(tuī)动下，国(guó)产品牌有望凭借(jiè)高性价比的优势加速(sù)进入医院，长期(qī)而言，随着多项(xiàng)政(zhèng)策支持的持续(xù)加(jiā)强，国(guó)产替代将逐(zhú)步加(jiā)速，相(xiāng)关大(dà)型医(yī)疗(liáo)器械(xiè)的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现(xiàn)快速发展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议关注国(guó)内(nèi)高端医疗设备的龙头企业：迈瑞医疗(liáo)、联影(yǐng)医疗(liáo)、澳华内(nèi)镜、开立(lì)医疗(liáo)、海泰新光。这些企业具(jù)有较(jiào)好的产(chǎn)品(pǐn)性(xìng)能、较(jiào)好的渠道和较强(qiáng)的研发能力。

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