文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(q美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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