来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的学生党如何自W，如何自我安抚6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤学生党如何自W，如何自我安抚(yóu)其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还(hái)是以提(tí)振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房(学生党如何自W，如何自我安抚fáng)地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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