原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（00手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州2304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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