5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金(jīn)公司的(de)投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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