私募(mù)基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基(jī)金(jīn)纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资(zī)金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券等(děng)场蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息报送工蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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