文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居(jū岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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