事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行的(de)挂牌(pái)利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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