4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思)期叠(dié)加工资(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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