5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量(liàng)发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系(xì)不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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