私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行(xíng)业直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明(míng)确(què)了私募(mù)登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私(sī)募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再(zài)投资(zī)除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益(yì)优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进一步(bù)细化对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试(shì)。私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运(y直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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