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五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力trong>；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力34.83亿。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　5）政府性基五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？