来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比_D是什么意思，_3是什么意思上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(_D是什么意思，_3是什么意思fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落。

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