文丨明明 章广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水平合(hé)适，在(zài)追求经济提振的(de)同时，也(yě)注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带(dài)来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动(dòng)性带来了(l广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常4px;'>广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常e)一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍(réng)将保持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个(gè)月(yuè)内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融出(chū)意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市而(ér)言，短(duǎn)期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易(yì)，预(yù)计利率以震荡(dàng)走势为主，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常