4月(yuè)中国宏观(guā木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢n)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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