原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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