来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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